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20延长Y4 : 陕西延长石油(集团)有限责任公司2020年公开发行可续期公司债券(面向专业投资者)(第三期)信用评级报告

时间:2020年10月21日 14:36:29 中财网 原标题:20延长Y4 : 陕西延长石油(集团)有限责任公司2020年公开发行可续期公司债券(面向专业投资者)(第三期)信用评级报告 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 2 关注 1.石油价格波动对公司盈利水平影响较 大。公司盈利水平与石油价格密切相关,而石 油价格受宏观经济环境及政策影响波动较大。 2.公司债务结构有待优化。公司有息债 务规模持续增长,若将可续期债券计入公司债 务,公司债务负担较重;公司有息债务中短期 债务占比高。 3.公司融资需求较大。公司在建及拟建 项目较多,投资规模较大,使得公司存在较大 的对外融资需求。 分析师 余瑞娟 登记编号(R0040218040004) 王文燕 登记编号(R0040217100010) 邮箱:lh@unitedratings.com.cn 电话:010-85172818 传真:010-85171273 地址:北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 10 层(100022) 网址:www.unitedratings.com.cn 主要财务数据 项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 6 月 资产总额(亿元) 3,294.71 3,699.74 4,008.67 4,229.24 所有者权益(亿元) 1,187.79 1,340.83 1,447.92 1,524.53 长期债务(亿元) 556.34 561.91 572.16 -- 全部债务(亿元) 1,474.64 1,56404896408948588.80 1,783.74 -- 营业总收入(亿元) 2,799.45 3,079.38 3,260.82 1,601.03 净利润(亿元) 11.79 20.09 15.43 0.10 EBITDA(亿元) 187.08 228.11 246.51 -- 经营性净现金流(亿元) 78.27 132.13 114.18 56.46 营业利润率(%) 9.94 11.21 10.37 3.86 净资产收益率(%) 1.01 1.59 1.11 0.01 资产负债率(%) 63.95 63.76 63.88 63.95 全部债务资本化比率(%) 55.39 54.23 55.20 -- 流动比率(倍) 0.39 0.39 0.38 0.41 EBITDA 全部债务比(倍) 0.13 0.14 0.14 -- EBITDA 利息倍数(倍) 3.21 3.27 3.39 -- EBITDA/本期发债额度(倍) 6.24 7.60 8.22 -- 注:1.本报告财务数据及指标计算均是合并口径;2.本报告中部分 合计数与各加总数直接相加之和在尾数上可能略有差异,这些差异是 由于四舍五入造成的;3.本报告 2017-2019 年已将长期应付款中融 资租赁款计入长期债务,将其他流动负债中的应付短期债券计入短期 债务;4.2020 年上半年财务报表未经审计,相关指标未年化 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 4 一、主体概况 陕西延长石油(集团)有限责任公司(以下简称“公司”或“延长石油”)前身是创建于 1905 年的延长石油官厂,历经数次更名,于 2005 年 9 月更为现名。2005 年 9 月 14 日,根据中共 陕西省办公厅、陕西省人民政府办公厅陕办发〔2005〕31 号《关于印发 的通知》,在原陕西省延长石油工业集团公司基础上,整合陕北各县属 14 个石油钻采公司重组为 陕西延长石油(集团)有限责任公司。历经数次增资扩股,截至 2020 年 6 月底,公司注册资本 100.00 亿元,陕西省人民政府国有资产监督管理委员会(以下简称“陕西省国资委”)、延安市人 民政府国有资产监督管理委员会(以下简称“延安市国资委”)和榆林市人民政府国有资产监督管 理委员会(以下简称“榆林市国资委”)的出资比例分别为 51.00%、44.00%和 5.00%。公司实际 控制人为陕西省国资委。 图 1 截至 2020 年 6 月底公司股权结构图 资料来源:公司提供 公司经营范围:石油和天然气、油气共生或钻遇矿藏的勘探、开采、生产建设、加工、运输、 销售和综合利用;石油化工产品(仅限办理危险化学品工业生产许可证,取得许可证后按许可内容 核定经营范围)及新能源产品(专控除外)的开发、生产和销售;石油专用机械、配件、助剂(危 险品除外)的制造、加工;煤炭、萤石、盐、硅、硫铁矿以及伴生矿物等矿产资源的地质勘探、开 发、加工、运输、销售和综合利用(仅限子公司凭许可证在有效期内经营);煤化工产品研发、生 产及销售;煤层气的开发利用;兰炭的开发和综合利用;与上述业务相关的勘察设计、技术开发、 技术服务;项目、股权投资(限企业自有资金);自营代理各类商品及技术的进出口,但国家限定 公司经营或禁止进出口的商品及技术除外;以下经营项目仅限分支机构凭许可证在有效期内经营: 房地产开发;酒店管理;电力供应、移动式压力容器充装;住宿及餐饮服务;零售服务;体育与娱 乐服务。(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动)。 截至 2020 年 6 月底,公司内设办公室、战略与政策研究部、投资管理部、生产经营部、财务 资产部、资本运营部、营销部、企业管理部、人力资源部、科技与信息化管理部、资源与勘探开发 部、工程管理部、安全环保质监部、物资装备部、国际合作部、法律事务部、内控审计部、信息管 理部、保卫部、企业文化部(党委宣传部)、纪委监察部等职能部门。截至 2020 年 6 月底,公司 合并范围内拥有 64 家子公司,拥有在职员工 101,426 人。 截至 2019 年底,公司合并资产总额 4,008.67 亿元,负债合计 2,560.75 亿元,所有者权益(含 少数股东权益)合计 1,447.92 亿元,归属于母公司的所有者权益 1,324.07 亿元。2019 年,公司实 现营业收入 3,260.82 亿元,净利润(含少数股东损益)15.43 亿元,归属于母公司所有者的净利润 14.86 亿元;经营活动产生的现金流量净额 114.18 亿元,现金及现金等价物净增加额-45.22 亿元。 截至 2020 年 6 月末,公司合并资产总额 4,229.24 亿元,负债合计 2,704.71 亿元,所有者权益 1,524.53 亿元,其中归属于母公司所有者权益 1,366.03 亿元。2020 年 1-6 月,公司实现营业收入 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 5 1,543.74 亿元,净利润 0.10 亿元,其中归属于母公司所有者的净利润 7.25 亿元;经营活动产生的 现金流量净额 56.46 亿元,现金及现金等价物净增加额 104.12 亿元。 公司注册地址:陕西省延安市宝塔区枣园路延长石油办公基地;法定代表人:杨悦。 二、本期债券概况及债券募集资金用途 1.本期债券概况 本期债券名称为“陕西延长石油(集团)有限责任公司2020年公开发行可续期公司债券(面向 专业投资者)(第三期)”(以下简称“本期债券”)。本期债券发行规模为不超过人民币30亿元 (含30亿元)。本期债券分两个品种,品种一基础期限为2年,以每2个计息年度为1个周期,在每 个周期末,公司有权选择将本品种债券期限延长1个周期(即延长2年),或选择在该周期末到期全 额兑付本品种债券;品种二基础期限为3年,以每3个计息年度为1个周期,在每个周期末,公司有 权选择将本品种债券期限延长1个周期(即延长3年),或选择在该周期末到期全额兑付本品种债 券;公司不行使续期选择权则全额到期兑付。本期债券票面金额为100元,按面值平价发行。 本期债券采用固定利率形式,单利按年计息,不计复利。如有递延,则每笔递延利息在递延期 间按当期票面利率累计计息。首个周期的票面利率将由公司与主承销商根据网下向专业投资者的簿 记建档结果在预设区间范围内协商确定,在首个周期内固定不变,其后每个周期重置一次。首个周 期的票面利率为初始基准利率加上初始利差,后续周期的票面利率调整为当期基准利率加上初始利 差再加300个基点。初始利差为首个周期的票面利率减去初始基准利率。如果未来因宏观经济及政 策变化等因素影响导致当期基准利率在利率重置日不可得,当期基准利率沿用利率重置日之前一期 基 准 利 率 。 品 种 一 的 初 始 基 准 利 率 为 簿 记 建 档 日 前 250 个 工 作 日 中 国 债 券 信 息 网 (www.chinabond.com.cn)(或中央国债登记结算有限责任公司认可的其他网站)公布的中债银行 间固定利率国债收益率曲线中,待偿期为2年的国债收益率算术平均值(四舍五入计算到0.01%); 后 续 周 期 的 当 期 基 准 利 率 为 票 面 利 率 重 置 日 前 250 个 工 作 日 中 国 债 券 信 息 网 (www.chinabond.com.cn)(或中央国债登记结算有限责任公司认可的其他网站)公布的中债银行 间固定利率国债收益率曲线中,待偿期为2年的国债收益率算术平均值(四舍五入计算到0.01%)。 品种二的初始基准利率为簿记建档日前250个工作日中国债券信息网(www.chinabond.com.cn)(或 中央国债登记结算有限责任公司认可的其他网站)公布的中债银行间固定利率国债收益率曲线中, 待偿期为3年的国债收益率算术平均值(四舍五入计算到0.01%);后续周期的当期基准利率为票面 利率重置日前250个工作日中国债券信息网(www.chinabond.com.cn)(或中央国债登记结算有限责 任公司认可的其他网站)公布的中债银行间固定利率国债收益率曲线中,待偿期为3年的国债收益 率算术平均值(四舍五入计算到0.01%)。 递延支付利息权:本期债券附设公司递延支付利息权,除非发生强制付息事件,本期债券的每 个付息日,公司可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个 付息日支付,且不受到任何递延支付利息次数的限制;前述利息递延不属于公司未能按照约定足额 支付利息的行为。如公司决定递延支付利息的,应在付息日前10个交易日披露《递延支付利息公 告》。递延支付的金额将按照当期执行的利率计算复息。在下个利息支付日,若公司继续选择延后 支付,则上述递延支付的金额产生的复息将加入已经递延的所有利息及其孳息中继续计算利息。 递延支付利息的限制:强制付息事件为付息日前12个月内,发生以下事件的,公司不得递延当 期利息以及按照约定已经递延的所有利息及其孳息:(1)向股东分配利润(按规定上缴国有资本 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 6 收益除外);(2)减少注册资本。 利息递延下的限制事项:若公司选择行使延期支付利息权,则在延期支付利息及其孳息未偿付 完毕之前,公司不得有下列行为:(1)向股东分配利润(按规定上缴国有资本收益除外);(2) 减少注册资本。 偿付顺序:本期债券在破产清算时的清偿顺序等同于公司普通债务。 本期债券设有赎回选择权:(1)公司由于法律法规的改变或修正,相关法律法规司法解释的 改变或修正而不得不为本期债券的存续支付额外税费,且公司在采取合理的审计方式后仍然不能避 免该税款缴纳或补缴责任的时候,公司有权对本期债券进行赎回。(2)未来因企业会计准则变更 或其他法律法规改变或修正,影响公司在合并财务报表中将本期债券计入权益时,公司有权对本期 债券进行赎回。 本期债券无担保。 2.本期债券募集资金用途 本期债券募集资金扣除发行费用后拟用于偿还公司有息债务。 三、行业分析 公司是一家上下游一体化的能源化工企业,主要业务涉及勘探与生产、炼油与化工、销售、天 然气与管道等,属于石油石化行业。 1.行业概况 石油是重要的战略资源,行业具有技术密集型和资金密集型的双重特征,进入壁垒高。 石油是重要的战略资源,直接影响着我国的经济发展和国家安全;石油石化行业是我国国民经 济的支柱产业,石油及石油化工产品作为基础能源和基础材料已被广泛应用于各个领域。石油石化 行业具有技术密集型和资金密集型双重特征,行业进入壁垒较高。 石油石化行业产品主要分为原油和天然气、石油产品和石化产品。原油和天然气产生于产业链 上游,通过勘探与开发直接成为销售产品;石油产品通过炼制和加工原油获得,主要包括汽油、煤 油、柴油等各类成品油和沥青、石蜡、焦炭等其他产品;化工产品通过加工石油产品获得,主要包 括乙烯和丙烯等中间石化产品、合成树脂、合成橡胶、合成纤维等。 2.原油生产及供应 近年来,国内原油进口量持续增长,对进口原油的依赖度逐渐提高。 受国内资源禀赋限制,近年来,我国原油产量总体不高,近三年原油产量在 1.91 亿吨上下, 总体变动较小,但随着经济社会发展,国内对原油的消费需求逐年增长,2019 年,国内原油表观 消费量为 6.60 亿吨,较上年增长约 0.12 亿吨,受此影响,外依存度逐年上升,2019 年已达到 72.67%。根据美国能源信息管理局的报告,中国已超越美国成为全球第一大原油进口国,原油进口 主要来自沙特、俄罗斯、安哥拉、伊拉克等国。 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 7 图 2 中国原油供需情况(单位:万吨、%) 资料来源:Wind 3.石油加工 我国总炼油能力逐年提升;我国炼油能力总体呈结构性过剩状态。 石油加工业是石油化工行业中游,近年来,随着国内大型炼化项目对民营资本以及外资的引 入,新增炼能扩张势头强劲,同时,受低油价刺激落后产能淘汰速度和幅度不及预期;2017-2019 年,我国总炼化能力连续增长,三年分别为 8.01 亿吨/年、8.31 亿吨/年和 8.60 亿吨/年。原油加工 量方面,国内炼油企业原油加工量、炼厂开工率均呈现上升趋势,2017-2019 年,国内原油加工 量分别为 5.68 亿吨、6.04 亿吨和 6.52 亿吨,逐年增长,但相较于国内现有原油加工能力,目前国 内炼油装置负荷较低。随着国内炼能的不断提高,炼化能力结构性过剩趋重并有向炼化一体化下游 扩张趋势。 4.成品油销售 2019 年国内成品油消费出现结构性分化,但受下游终端需求不振影响,成品油消费总体下 降。 成品油为石油化工行业下游,2017-2019 年全国成品油表观消费量分别为 3.22 亿吨、3.20 亿 吨和 3.10 亿吨,持续下降。分品种来看,受乘用车销售疲软、可替代出行方式兴起等因素影响, 2019 年全年汽油表观消费量 1.25 亿吨,同比小幅下滑;全年柴油消费量 1.46 亿吨,同比减少 6.25%;煤油需求强劲,表观消费量为 0.39 亿吨,同比增长 4.36%。整体看,虽然汽柴煤油增速分 化,但国内成品油消费需求整体表现疲软。 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 8 图 3 国内成品油消费量情况(单位:万吨) 资料来源:Wind 5.价格情况 国内市场原油交易价格受主要石油输出国供应影响较大,同时地缘政治全球摩擦以及公共卫生 事件等偶发事件均易对油价产生阶段性冲击。国内成品油价格依照现行调价机制,根据国际原油价 格变动进行相应调整。近年来,国际原油价格大幅波动,国内成品油调整相对滞后,对业内企业经 营稳定性产生不利影响。 原油定价方面,由于国内市场原油经营主体较少,竞争并不充分,国内市场原油交易价格主要 参照国际市场定价。目前国际原油市场三大基准价格分别为纽约商品交易所(NYMEX)交易的低 硫原油期货价(WTI)、伦敦国际石油交易所(IPE)交易的北海布伦特轻质原油期货价以及迪拜 原油现货价。2017 年上半年,OPEC 减产和美国页岩油增产之间的博弈主导走势,国际原油价格震 荡下行,下半年,全球需求好于预期,油价稳步上涨。2018 年前三季度,国家原油价格稳步上 涨,受原油库存走高、宏观需求向下以及供应恢复的多重压力影响,第四季度原油价格快速回撤。 2019 年,受 OPEC 持续减产、美国对委内瑞拉实施制裁及美国对伊制裁的豁免期结束,美伊对抗 局势升级等地缘政治事件影响,国际油价持续走高;自 5 月起,受全球贸易摩擦影响,权威机构纷 纷下调全球经济增速与原油需求增长,加之美国原油库存持续超预期提升,供给端边际利好空间有 限,需求端的担忧再次主导市场走势,国际油价宽幅下跌,随后处于箱体震荡状态。2020 年 1 季 度,受新型冠状病毒肺炎疫情蔓延影响,加之 OPEC+减产协议破裂,原油价格出现暴跌,随后快 速反弹,截至 2020 年 6 月 11 日,WTI 原油期货结算价已回升至 36.34 美元/桶。 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 9 图 4 近年来布伦特原油期货价格走势(单位:美元/桶) 资料来源:Wind 国内成品油定价方面,目前全国成品油价格仍然按照 2016 年国家发改委发布的《石油价格管理 办法》进行定价,当国际市场原油价格低于每桶 40 美元(含)时,按原油价格每桶 40 美元、正常 加工利润率计算成品油价格。高于每桶 40 美元低于 80 美元(含)时,按正常加工利润率计算成品 油价格。高于每桶 80 美元时,开始扣减加工利润率,直至按加工零利润计算成品油价格。高于每桶 130 美元(含)时,按照兼顾生产者、消费者利益,保持国民经济平稳运行的原则,采取适当财税 政策保证成品油生产和供应,汽、柴油价格原则上不提或少提。价格调整方法上,汽、柴油价格根 据国际市场原油价格变化每 10 个工作日调整一次。当调价幅度低于每吨 50 元时,不作调整,纳入 下次调价时累加或冲抵。 6.行业竞争 石油石化行业作为资本和技术密集型行业,同时,长期以来受政府管制影响,行业壁垒高,目 前国内炼化行业呈现寡头竞争态势。 由于油气资源属于国家重要战略资源,我国政府对于石油产品的开采及经营资格进行了行政约 束,石油行业属于典型的寡头垄断行业,其相关资源和业务竞争主要集中在中国石油化工集团有限 公司(以下简称“中石化集团”)、中国石油天然气集团有限公司(以下简称“中石油集团”)和 中国海洋石油集团有限公司(以下简称“中海油总公司”)三家企业中。经过 1998 年的战略性重 组,在原油经营领域,目前国土资源部仅允许中石化集团、中石油集团、中海油总公司和延长石油 从事原油的勘探和开采业务;而中国国际石油化工联合有限责任公司(中石化集团下属子公司)、 中国联合石油公司(中石油集团下属子公司)、中国中化集团有限公司(以下简称“中化集团”) 和珠海振戎有限公司四家国有公司则占据了中国较大的原油进口业务。 目前以上几家国有石油公司控制了中国绝大部分的原油和天然气供应,其中,中石化集团的主 要生产资产集中在中国东部、南部和中部地区;中石油集团的主要生产资产集中在中国北部和西部 地区;中海油总公司的主要生产资产集中在中国沿海区域;延长石油主要集中于西北地区;中化集 团主要负责海外原油和成品油的进口业务。 石化方面,目前我国成品油和石化产品的生产和销售主要由中石化集团和中石油集团控制,中 海油总公司、中化集团和延长石油的成品油及石化产品的生产规模很小,在产品规模、销售终端和 品牌知名度方面均无法与两大集团相比,中石化集团和中石油集团对我国的成品油和石化市场具有 很强的控制力。销售端,截至 2019 年末,我国境内共有加油站 10 万余座,其中中国石油天然气股 份有限公司和中国石油化工股份有限公司两大主营加油站数量占据了总量的 5 成左右,其他主体占 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 10 据另外 5 成;从销量上看,两大主营加油站销量占据 7 成以上。 7.行业政策 近年来,我国石油石化行业管理体制市场化改革步伐不断加大。未来我国将加快推进资源性产 品价格改革,油气价格改革将对消除炼化业和天然气进口政策性亏损问题产生积极影响。 2019 年,油气行业上中下游改革同步推进,国家明确支持民营企业进入油气勘探开发、炼化 销售、储运和管道输送,以及原油进口和成品油出口等领域;取消了油气上游勘探开发以及城市燃 气领域外资进入限制,全产业链对外开放进入新时期。《外商投资法》及相关配套政策陆续出台, 新资源税法保持现有油气资源减免税优惠,调整非常规气专项资金支持政策并延长至 2023 年,营 商环境不断优化。一系列政策有利于提高资源的配置效率,保障油气安全稳定供应。 2019 年召开了十九大以后首次国家能源委员会会议,会议立足我国基本国情和发展阶段,提 出基于资源禀赋的能源安全保障措施,部署更加务实稳健。2019 年政府部门加大石油天然气体制 改革力度,中共中央、国务院出台《关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见》,油气 行业面对民营和外资企业开放。《外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2019 年版)》的出 台,取消了油气上游勘探开发以及城市燃气领域外资进入的限制,这是与油气行业相关的最后两项 限制性规定。《矿产资源法(修订草案)》公开向社会征求意见,全面推进矿业权竞争出让,实行 油气探采合一制度。《资源税发》出台,保持对稠油、高凝油、三次采油、低丰度油气田、深水油 气田等给与 20%~40%的资源税减征优惠。改革油气管网运营机制取得重大突破,正式成立国家石 油天然气管网有限公司,管住中间开放两头,提升集约输送和公平服务能力,推进油气行业市场化 进程。 8.行业关注 (1)原油对外依存度逐年提高,国际化业务拓展存在较大风险 目前我国是全球第一大石油消费国和第二大石油进口国,国内原油产量已难以满足国内需求的 增长,对外依存度达 70%左右。较高的资源对外依存度使我国主要石油石化企业对国际油价的波动 将更为敏感,经营业绩稳定性也受到一定影响。为应对上游资源不足的问题,目前国内两大石油石 化企业中石化集团及中石油集团均不同程度的加快了国际化的步伐,但国际政治、经济和包括进入 壁垒、合同违约等在内的其他条件的复杂性都可能加大石油石化企业海外业务拓展及经营的风险。 (2)宏观经济变化波动会影响下游需求,成品油价格调整相对滞后 石油石化行业发展与国民经济的景气程度有很强的相关性,宏观经济形势波动会对石油产品及 石化产品的需求产生影响,进而影响相关企业的经营业绩。价格方面,虽然国内成品油价格形成机 制逐步趋于市场化,并已基本平稳运行,但是现行的价格调整机制仍略微滞后于国际原油价格的变 动,对公司经营业绩产生一定影响。在原油高度依赖进口的现状下,当国际原油价格处于较高位置 时,国内成品油市场仍有可能面临价格“倒挂”的风险。 (3)国际原油价格波动较大,存在不确定性 国际原油价格的波动会直接影响油气公司的营业利润;2020 年以来,受新型冠状病毒疫情影 响,加之 OPEC+减产协议破裂,原油价格暴跌,随后快速反弹,波动性很大;未来国际原油价格 走势仍存诸多不确定性。 (4)油品质量升级步伐加快带来对炼油企业生产成本上涨压力 2018 年 12 月 29 日,国家发改委联合公安部、生态环境部、商务部、国资委、市场监管总 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 11 局、国家能源局发布公告称,2019 年 1 月 1 日起,全国全面供应符合第六阶段强制性国家标准 VIA 车用汽油(含 E10 乙醇汽油)、VI 车用柴油(含 B5 生物柴油),同时停止国内销售低于国 VIA 标准车用汽油(含 E10 乙醇汽油)、低于国 VI 标准车用柴油(含 B5 生物柴油)。油品质量 升级将直接带来炼油成本的提升,从而削弱地方炼油厂的成本优势。 9.行业发展 由于一体化公司抗风险能力强,经营收益波动较小,中国经济的稳定发展将使该行业的市场需 求长期保持规模较大态势,其在整个国民经济中的重要性依旧突出。 (1)非常规油气资源的重要程度和开发程度提高 随着老油田开发程度已达到较高水平,近年来我国原油产量增速缓慢,常规油气资源开发难度 加大;同时,美国页岩油产量的大幅攀升压低国际油价,使石油企业面临较大的开发成本压力。非 常规油气资源储量较大,开发程度很低。在此背景下,煤层气、页岩油气等非常规油气资源的开发 对石油行业企业的可持续发展日趋重要。目前,中国已形成涪陵、长宁、威远、延长四大页岩气产 区,年产能超过 60 亿立方米。随着中石油集团、中石化集团和延长石油不断扩大页岩气产能建 设,我国计划建成页岩气产能将持续扩大。 (2)推动石油产业布局的进一步优化 近几年,我国不断深化下游竞争性环节改革,以提升优质油气产品生产供应能力,石油化工行 业呈现了快速发展态势,随着国家对民营企业进军炼化领域政策的放开,恒力石化和荣盛石化等化 纤产业链龙头纷纷布局千万吨级炼化一体项目,加之国有炼厂对现有装置的升级改造,可以预见未 来我国石化产业布局将不断优化,油品质量升级步伐也有所加快。 (3)推动行业绿色低碳安全发展 近年,国家提出石油化工行业应积极发展绿色低碳经济,大力推进节能减排,发展循环经济。 目前国家正全面贯彻落实环境保护相关法律法规和有关节能减排的政策措施,建立和完善石油化工 行业节能减排指标体系、检测体系和考核体系;鼓励企业采用先进的节能、环保技术和装备,实施 余热余压利用来节约和替代石油;国家将严格控制新建高耗能、高污染项目,提高企业能源利用效 率、减少污染物排放。在上述政策的推动下,业内相关企业均在致力于发展绿色能源,积极推动发 电等工业部门用天然气替代煤炭、用 LNG 替代油料,削减碳排放等。 四、基础素质分析 1. 规模与竞争力 公司已经形成了上下游、产供销高度一体化的石油化工产业链布局,产业链条完整,资源和规 模优势明显。 公司已发展成为集油气勘探、开发、炼油、化工、储运、销售、工程建设、机械制造为一体的 大型石油化工综合集团公司,隶属于陕西省人民政府,由陕西省国资委监管。2018 年 7 月的《财 富》世界 500 强排行榜中,公司以折合 438.58 亿美元的营业收入排名第 263 位,较上年排名上升 了 25 位,为我国西部地区排名第一的世界 500 强企业。公司是目前我国具有石油和天然气勘探开 采资质的四家企业之一。 公司于 1905 年建厂,1907 年打成“中国陆上第一口油井”,同年建成炼油房,结束了中国陆 上不产石油的历史。历经 1998 年及 2005 年两次资产重组,公司整体运营优势日益显现,集团化和 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 12 规模化的进程不断加速。公司现有全资子公司、控股和参股子公司、分公司等共 100 余家,包括油 气勘探开发、炼油、化工、产品销售以及科研、外贸等企业和单位,经营资产和主要市场集中在中 国西部及中部地区。公司科研技术雄厚,拥有 5 个科研设计机构、16 个省级工程技术研发中心、 10 个研发试验平台、8 个国家级和省级企业技术中心和 3 个中试基地。 在油气的勘探方面,截至 2019 年末,公司累计探明石油地质储量 31.93 亿吨,其中 2019 年新 增探明石油地质储量 0.53 亿吨;登记资源面积达到 6.17 万平方千米,其中陕西省内面积 1.07 万平 方米,省外面积 5.10 万平方米,包括鄂尔多斯、二连等多个盆地。除国内资源勘探外,公司还积 极寻求海外资源拓展,公司在吉尔吉斯坦落实了 3 个开发区块的剩余油气资源,其中 930 区块的剩 余天然气资源将成为下步开发重点;泰国 YPT7 井获工业气流。截至 2019 年末,公司累计探明天 然气储量近 7,610.90 亿方,其中 2019 年天然气勘探新增探明地质储量 314.00 亿方;页岩气 CO2 压 裂技术取得重大进展,已累计落实页岩气探明地质储量 1,650.00 亿方。 在油气的开采方面,截至 2019 年末,公司拥有 15 个采油厂,拥有吴起、志丹、定边等 3 个百 万吨油田,2 个 200 万吨级油田,1 个 100 万吨级油田,5 个 50 万吨级油田,1 个 40 万吨级油田, 3 个 20 万吨级油田,若公司油田满负荷运转将实现 1,120 万吨/年的产能。 2.技术水平 公司技术水平先进,拥有一定竞争优势。 在低渗透油田的开发模式上,公司将油层压裂改造、丛式钻井、注水开发等适用于低渗透油田 的三大开采技术推广到所辖钻采公司,将陕北一些油田的石油资源采收率由过去的不足 10%提高到 20%以上,提升了公司油田开发的技术,公司在该技术领域处于领先水平。 近年来,公司不断改进炼化工艺技术,推广应用降烯烃等新技术,引进 DCS 集散型自动控制 系统及国际国内先进的技术和设备,实现了生产的自动化和网络化,产品出厂合格率始终保持在 100%,并连续 20 年保持产品抽检合格率 100%。目前,炼化公司常压收率达到了 45%~46%,催化 汽油、柴油、液化气总收率达到了 85%~88%,均处于国内领先水平。 3.人员素质 公司高管人员业务经验丰富,管理能力强,员工整体素质可满足公司发展要求。 目前,公司董事会、监事会以及高级管理人员共 16 人,其中董事会 6 人(应有 7 人),监事 会 1 人。 公司董事长杨悦先生,1969 年 4 月出生,研究生学历,工学博士,高级工程师。曾任延长油 田股份有限公司董事长、党委书记。2015 年 4 月-2018 年 7 月出任公司总经理。 公司总经理张恺颙先生,1965 年 12 月出生,大学学历,高级工程师,曾任陕西延长石油(集 团)有限责任公司副总经理。曾任陕西化建工程有限责任公司副总经理、党委副书记,陕西延长石 油化建股份有限公司董事长,陕西化建工程有限责任公司董事长、党委书记。 截至 2020 年 6 月底,公司员工总数 101,426 人。从学历构成看,高中以下占比 39.98%,中专 占比 10.39%,本科及专科占比 46.78%,研究生及以上占比 2.85%。从人员年龄构成看,30 岁及以 下占 21.10%,30~50 岁的 68.09%,50 岁及以上的占 10.81%。从职工性质看,工人占 64.64%,工 程技术人员占 11.10%,管理人员占 15.61%,服务人员占 8.65%。 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 13 4.政府支持 公司作为陕西省国资委下最大规模的石油石化企业,获得政府和股东的支持力度大。 石油石化行业是我国国民经济的战略性支柱行业,其发展始终得到政府的高度重视和国家产业 政策的支持。目前我国政府对石油石化行业的支持主要体现在油气资源审批和相关政府补贴上。公 司目前是国内四家从事石油及天然气勘探及开采活动的企业之一,在获取相关油气资源方面具有显 著优势,未来公司仍有望继续得到政府的大力支持。 在税收优惠方面,根据财政部、海关总署、国家税务总局财税〔2011〕58 号《关于深入实施 西部大开发战略有关税收政策问题的通知》与《国家发改委 2011 年第 9 号令》,公司下属子公司 延长油田股份有限公司、陕西延长中煤榆林能源化工有限公司、陕西兴化集团有限责任公司、陕西 光伏产业有限公司、陕西省石油化工研究设计院、陕西延长石油物流集团有限公司、陕西延长保险 经纪有限责任公司、陕西延长石油油田化学科技有限责任公司、陕西延长石油天然气有限责任公司 等享受西部大开发税收优惠,企业所得税减按 15%的税率缴纳;陕西延长石油西北橡胶有限责任公 司、陕西能源化工交易所有限公司根据《高新技术企业认定管理办法》及《中华人民共和国企业所 得税法》享受高新技术企业税收优惠,减按 15.00%的税率缴纳;陕西非常规油气杂志有限公司和 陕西延长石油职业技能鉴定所享受小型微利企业所得税优惠政策,其所得减按 50%计入应纳税所得 额,按 20%的税率缴纳企业所得税;陕西延长石油集团榆林治沙有限公司根据《中华人民共和国企 业所得税法》中华人民共和国主席令第 63 号第二十七条第(一)项:(一)从事农、林、牧、渔 业项目的所得可以免征、减征企业所得税;延长石油(泰国)有限公司、延长石油集团(香港)有 限公司、PTICA 国际有限公司、PTIAL 国际有限公司按照注册地税法规定纳税。增值税方面,公 司子公司陕西延长石油职业技能鉴定所按照 3%征收率缴纳。 五、管理分析 1.治理结构 公司法人治理结构相对简单,符合法律法规和国资委要求。 公司由陕西省国资委、延安市国资委和榆林市国资委共同出资建立,根据公司章程,公司不设 立股东会,只设立董事会,董事会是公司的权力机构,依据《中华人民共和国公司法》行使相关职 权。 公司设董事会,每届任期三年;根据《公司章程》规定,公司董事会董事成员 7 人,但现基于 相关人员职务变动及退休等缘故,董事会现有 6 名董事,空缺 1 名董事,公司股东尚未委派新的董 事。董事会是公司经营管理事项的最高决策机构,按照公司章程和董事会议事规则行使重大事项决 策权,负责审批公司及各成员企业的重大投资。 公司设监事会,应有监事 5 名,目前实有 1 名职工监事,其余监事股东暂未委派,未来将补充 委派。监事会是公司的常设监督机构,执行监督职能。监事会与董事会并立,独立行使对董事会、 总经理、高级职员及整个公司管理的监督权。 公司非董事高级管理人员 9 人,董事会成员经批准可以兼任总经理、副总经理;总经理对董事 会负责,并履行董事会授权的权利和义务。总经理负责公司生产经营管理等日常全面工作,组织实 施董事会决议事项;副总经理和总经济师根据总经理的授权履行相应的职责,协助总经理工作,对 总经理负责。 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 14 2.管理体制 公司管理体系运行顺畅,内部管理严格,整体管理水平较高。 截至 2020 年 6 月底,公司内设办公室、战略与政策研究部、投资管理部、生产经营部等职能 部门。公司下属各部门职能划分明确,管理制度完善,实际执行情况较好。 根据有关法规和公司实际情况,重组以来,公司借鉴国内外大型石油石化集团“油公司”管理 体制的经验,对公司现有管理体系不断进行机构重组和运营机制改革,并对所属企业进行相应整合 和重组。公司制定了严格的内部控制制度和业务流程,为促进各项基础管理工作的科学化和规范化 奠定了坚实的制度基础。 财务管理制度方面,财务管理方面,公司通过财务负责人委派、财务管理体系、全面预算管 理、资金管理、融资管理等实现对成员企业的资产及财务控制。公司遵照财务、税务管理的法律法 规,制订公司统一的会计核算办法,提高会计核算水平,实行公司合并报表。成员企业执行公司统 一的会计准则。成员企业可以在公司财务资产部的指导下,结合企业自身实际情况,在公司的财务 管理制度框架内制定企业的财务管理制度,但必须经公司批准后方可执行。 预算管理制度方面,公司实行全面预算管理,全面预算涉及所有分、子公司和部门的各项经营 活动,其有效量化为各分子公司和部门具体可行的努力目标,同时也建立了共同遵守的行为规范。 全面预算管理按照“自下而上编制,自上而下执行”的方式确定公司预算目标,预算目标分解到各 成员企业、直属单位。通过预算的编制下达、执行调整和分析考核,实现企业对生产经营活动的有 效控制。 环境保护及生产经营方面,公司把环境保护和生产经营同计划、同落实、同检查、同考核,针 对重组后安全管理形势的变化,重新制定下发了十几项安全环保方面的规章制度,并深入贯彻执 行。公司加大资金投入,先后建成一大批污染防治环保设施,坚持治理和综合利用相结合的原则, 加强与科研院所的合作,引进应用国内大油田先进的采油污水处理工艺技术,积极开展采油污水的 处理和回注回灌工作。重组以来公司安全生产状况良好事故率和综合能耗都有大幅下降。 对下属公司管理制度方面,公司与各下属公司之间以产权为纽带,通过向控股子公司派驻高层 管理人员实现对下属公司的控制和管理。公司对下属企业主要是依法推荐或任免董、监事会成员, 推荐总经理等高级管理人员。所属企事业单位的党委书记、副书记、纪委书记及事业单位的班子成 员由集团公司直接任命,部分单位的助理、人力资源部主任由集团公司备案任命。 六、经营分析 1.经营概况 油气业务是公司的主要业务,近三年公司营业收入不断增长,主业整体盈利能力增强。 公司是目前国内具有石油和天然气勘探开采资质的四家企业之一,生产经营已涵盖了包括从石 油勘探、开采、炼化直到销售一体化环节,产业链比较完整,外销成品油为公司的主要收入来源。 2017-2019 年,公司营业总收入持续增长,年均复合增长 7.93%;公司净利润波动增长,其中 2019 年净利润有所下降,主要系公司成品油销售价格下降,毛利率下滑及公司所得税大幅增加所 致。 从收入构成来看,油气板块收入是公司的主要收入来源,2017-2019 年,公司油气板块收入 持续增长,其中公司成品油销售均价波动增长,销量波动下降;占营业收入比例维持在 50%以上。 2017-2019 年,公司化工板块收入持续下滑,2019 年降幅较大主要系化工产品销售价格下降所 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 15 致。公司工程建设以及保险费收入占营业收入比重较小。公司其他收入主要为下属物资集团的化工 产品、物资产品、金属矿物等贸易收入及陕西延长石油材料有限责任公司和陕西延长石油西北橡胶 有限责任公司的经营收入。 表 1 公司营业总收入情况(单位:亿元、%) 板块 项目 2017 年 2018 年 2019 年 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 油气 油气产品 1,604.10 57.30 20.61 1,647.53 53.51 27.86 1,788.41 54.85 24.80 非油气 化工产品 296.71 10.60 17.62 296.45 9.63 19.92 222.41 6.82 17.03 工程建设 16.79 0.60 24.30 33.71 1.09 12.52 23.93 0.73 19.56 保险费 87.67 3.13 41.62 102.32 3.32 41.04 110.91 3.40 45.19 其他 794.20 28.37 2.70 999.79 32.47 2.16 1,115.16 34.20 1.90 合计 2,799.47 100.00 15.89 3,079.80 100.00 19.02 3,260.82 100.00 17.09 资料来源:公司提供,联合评级整理 从毛利率情况看,受成品油价格上升影响,2017-2019 年,公司油气板块毛利率波动增长, 主要系油品销售价格波动影响所致,三年分别为 20.61%、27.86%和 24.80%;化工板块毛利率有所 波动,三年分别为 17.62%、19.92%和 17.03%;工程建设板块毛利率分别为 24.30%、12.52%和 19.56%,主要系由于工程建设周期较长,不同收益率水平工程项目的施工进度及工程量在各年度有 所差异,因此造成毛利率有所波动。综上,公司近三年综合毛利率波动上升,分别为 15.89%、 19.02%和 17.09%。 2020 年 1-6 月,公司实现营业总收入 1,601.03 亿元,同比增长 1.62%;实现净利润 0.10 亿 元,较上年同期的 8.44 亿元大幅减少,主要系公司受疫情影响,原油价格下降致使公司产品售价 下降,毛利率下降所致。 2.油气板块 (1)油气勘探 公司油气资源储量较为丰富,勘探技术先进,累计探明石油地质储量规模大。 公司油气勘探开发业务主要由控股子公司延长油田股份有限公司(以下简称“油田股份”)和 公司下属的分公司油气勘探公司承担,油田股份下辖 15 个原油生产单位,辅助单位 3 个。油气勘 探公司主要从事石油天然气勘探开发业务,负责公司陕北地区天然气勘探,省内外新区块油气勘探 和国外油气勘探。公司勘探始于 1905 年,相继发现了子长、余家坪、姚店、丰富川、川口、子 北、志丹、蟠龙等油田。2005 年公司重组后,原 14 个县钻采公司成为公司的采油厂,进一步壮大 了公司的实力,增加了公司的勘探面积。 在勘探技术方面,公司采用内培外联等多种方式,引进先进技术和最新地质研究成果,根据勘 探需要,开展了以综合地质研究为基础,其它实用技术攻关研究相配套的综合勘探技术研究,形成 了较为适合公司生产实际且具有先进理念的勘探开发一体化技术。为了加快对陕西省外盆地的石油 勘探和天然气勘探的步伐,公司组织力量,成立了两个专门的勘探事业部——石油勘探事业部和天 然气勘探事业部。为了加强国外勘探力量,成立了专门的国际勘探开发公司,走出国门,在全球范 围内拓展资源,延长石油在中非、马达加斯加、泰国等国家均有勘探工作。 截至 2019 年末,公司累计探明石油地质储量 31.93 亿吨,其中 2019 年新增探明石油地质储量 0.53 亿吨;登记资源面积达到 6.17 万平方千米,其中陕西省内面积 1.07 万平方米,省外面积 5.10 万平方米,包括鄂尔多斯、二连等多个盆地。公司主要在鄂尔多斯盆地开展油气勘探开发工作,在 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 16 银额、二连等盆地开展物化探、钻井等实物工作,其它盆地主要进行不同程度的资料收集和综合地 质研究工作。 截至 2019 年末,公司累计探明天然气储量近 7,610.90 亿方,其中 2019 年天然气勘探新增探明 地质储量 314.00 亿方;页岩气 CO2 压裂技术取得重大进展,已累计落实页岩气探明地质储量 1,650.00 亿方。 (2)油气开采 近年来公司自采原油规模保持稳定,外购原油量稳定。 公司原油主要来源于自采,公司外购原油主要用于弥补自采原油不足,外购原油主要采自中国 石油长庆油田公司,2017-2019年,公司原油自采量分别为1,127.23万吨、1,139.67万吨和1,137.59 万吨,自采量基本保持稳定;公司原油外购量分别为230.08万吨、230.02万吨、234.35万吨,保持 稳定。 表 2 公司原油产量及外购原油量情况(单位:万吨) 项目 2017 年 2018 年 2019 年 自采原油 1,127.23 1,139.67 1,137.59 外购原油 230.08 230.02 234.35 合计 1,357.31 1,369.69 1,371.94 资料来源:公司提供 (3)油气炼化 公司炼化产品品种丰富,炼化装置技术水平全国领先;近三年,公司原油加工量和成品油产量 持续增长。 公司下辖延安炼油厂、永坪炼油厂、榆林炼油厂三个中型现代化炼油厂,炼化产品主要分 5 个 大类 15 个品种,90#汽油、93#汽油、97#汽油;+5#柴油、0#柴油、-10#柴油、-20#柴油、-35#柴 油;民用液化气气、工业液化气气;液化天然气(LNG)、压缩天然气(CNG)、商品天然气;甲 醇汽油、2#渣油。截至 2020 年 3 月底,公司拥有常压 2,000 万吨/年,催化裂化 600 万吨/年,重整 60 万吨/年,柴油加氢 80 万吨/年等炼化装置,装置技术水平达到了全国前列。 2017-2019 年,公司原油和成品油加工量持续小幅增长,2019 年分别为 1,352.22 万吨和 996.14 万吨;成品油中,汽油和柴油产量持续增长,2019 年分别为 480.74 万吨和 515.40 万吨。 表 3 公司原油、成品油产量情况表(单位:万吨) 项目 2017 年 2018 年 2019 年 原油加工量 1,300.52 1,316.99 1,352.22 成品油产量 954.06 992.74 996.14 其中:汽油 449.46 480.04 480.74 柴油 504.60 512.70 515.40 资料来源:公司提供 (4)油气销售 公司油气销售收入主要来自于汽油和柴油;近三年,受原油价格波动影响,公司成品油销售价 格有所波动,销售收入持续增长。 公司各类油气产品的销售和原油采购均由销售公司负责,销售市场主要覆盖陕西、山西、河 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 17 南、河北、内蒙、湖南、湖北及云贵川渝等省市。在销售模式上,公司采取“统一销售、统一定 价、先款后油、分片结算”的销售原则,以三个销售处为主的一级批发和三个销售分公司的二级批 发进行产品销售。 具体看来,陕西省内定价方面,公司根据国家成品油零售限价的时间节点以及调价幅度,以及 当前陕西省内三大用户的提油情况,结合炼厂库存与中石油陕西公司进行价格谈判,最终的谈判结 果即成为公司省内价格调整的方案。省外定价方面,公司根据每天对外围市场价格的采集信息,结 合公司自身炼厂库存,形成省外价格调整意向,由公司领导前往中石化及中石油总部进行价格谈 判,最终确定的价格为公司省外价格。其他相关价格方面,各销售处大客户以及对二级公司和社会 零散用户的价格,原则不得低于当期中石化以及中石油同一方式调运的油品价格。 在销售渠道方面,过去主要依靠中石油和中石化销售终端进入消费领域,公司超过 80%的成品 油通过直接和中间环节进入中石油、中石化加油站。目前公司采取“控制一级、扩大二级、发展终 端”的营销战略,一方面,开拓直销市场,加强社会大客户、工业厂矿等用户的市场开发,形成合 理的客户体系,直销客户不断增加;另一方面,进一步强化终端油(气)站网络建设,依托延长壳 牌合资公司,主要在陕西、山西、四川、广东等省市发展终端零售业务,目标市场包括河南、内蒙 等省市,为进一步打开东南市场做准备。公司先后成立了控股子公司延长壳牌石油有限公司(以下 简称“延长壳牌”)、陕西延长壳牌(四川)石油有限公司(以下简称“四川延长壳牌”),重组 了延长壳牌(广东)石油有限公司、组建了陕西高速延长石油有限责任公司、陕西交通延长石油有 限公司两个合资公司。截至 2019 年末,公司累计运营油气站 1,289 座,其中加油站 1,226 座,甲醇 站 20 座,运营加气站 43 座。 在销售回款方面,公司与中石化以及中石油签订年度购销协议,对中石油和中石化给予先货后 款的政策,上月货款于次月五个工作日内结清;对延长壳牌石油有限公司给予一周的账期,月底结 清;其他客户均为先款后货。 从公司的油气销售结构来看,公司的油气销售收入主要来自于汽油、柴油和液化气等,成品油 为公司销售收入的主要来源。2017-2019 年,公司汽油销量波动下降,销售均价波动增长,2019 年实现销售收入 819.36 亿元;公司柴油销量波动下降,销售均价持续增长,2019 年实现销售收入 899.70 亿元;2019 年,受国际原油价格下降影响,公司主要销售产品平均价格呈不同幅度下降。 表 4 公司油气销售情况(单位:万吨、元/吨、亿元) 年度 项目 汽油 柴油 1#渣油 石脑油 石脑油常压 液化气 3 号喷气燃料油 2 号煤油 合计 2017 年 销售量 1,533.95 1,697.14 25.34 2.30 -- 52.50 8.87 -- 3,320.10 平均价 5,914.00 5,500.00 2,238.00 4,170.00 -- 4,025.00 4,180.00 -- -- 销售收入 775.37 797.80 5.67 0.96 -- 21.13 3.17 -- 1,604.10 2018 年 销售量 1,197.51 1,467.18 140.93 3.89 4.87 38.53 15.08 -- 2,867.99 平均价 7,442.00 6,459.00 3,434.00 4,305.00 5,757.00 4,267.00 5,349.00 -- -- 销售收入 761.70 809.96 48.40 1.67 2.42 16.44 6.94 -- 1,647.53 2019 年 销售量 1,435.69 1,642.42 150.43 4.04 7.69 38.70 15.79 3.71 3,298.47 平均价 6,449.00 6,190.00 3,275.00 3,459.00 4,456.00 3,761.00 4,929.00 4,886.00 -- 销售收入 819.36 899.70 43.34 1.23 3.00 13.32 6.85 1.60 1,788.40 注:1.此处成品油销售量大于公司炼化环节产量,主要系公司采购部分成品油所致;2.平均价为含税价 资料来源:公司提供 3.化工产品 公司化工板块产品种类丰富。2019年,受公司化工产品价格下降影响,公司化工板块营业收入 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 18 下降明显。 化工板块主要生产单位为陕西兴化集团有限责任公司(以下简称“兴化集团”)、陕西延长石 油兴化化工有限公司(以下简称“兴化化工”)、陕西延长矿业有限公司和陕西榆林煤化以及集团 炼化公司。公司主要产品聚丙烯、苯乙烯、甲醇、醋酸、硝酸铵、纯碱、无水氟化氢等各类化工产 品。2019年,公司化工板块收入大幅下降24.98%至222.41亿元,主要系公司化工产品销售均价下降 影响。 兴化集团主导产品是硝酸铵,是重要的军工配套产品生产基地,合成氨生产能力为55万吨/ 年,硝酸铵(含硝基复合肥)58万吨/年、纯碱为30万吨/年、氯化铵为30万吨/年、重质碱20万吨/ 年、浓硝酸10万吨/年、乙醇10万吨/年、具有自主知识产权的“羰基铁粉”150吨/年兴化集团是全 国规模最大的硝酸铵生产基地,2019年市场占有率达11.18%,产品出口到澳大利亚、印尼、马来西 亚、日本、韩国、越南等多个国家。 兴化化工从2009年全面建设,2012年12月正式投产,产能为年产30万吨合成氨、30万吨甲醇, 10万吨甲胺、10万吨DMF(二甲基甲酰胺)。 在化工产品销售方面,多采用以销定产方式,因此产销率较高;销售网络上除兴化集团传统的 销售网络外,延长集团公司专门组建了产品经销公司,目前已形成由新能源公司(西北区域)、上 海公司(华东区域)、湖北公司(华中区域)和天津公司(华北区域)4 家全资公司组成的销售网 络,并投运陕西西安、江苏奔牛、浙江义乌、湖北武汉等 29 座中央仓。 4.在建及拟建项目 公司在建及拟建项目较多,投资规模较大,具有较大的对外融资需求。随着在建项目的投产, 公司生产规模有望进一步扩大,产业链条将更加完善,整体抗风险能力有望增强。 截至 2020 年 6 月底,公司在建项目主要包括靖边能源化工园区一期启动项目填平补齐工程项 目和巴拉素煤矿项目,公司在建项目计划总投资 373.39 亿元,尚需投入 163.76 亿元。 表 5 截至 2020 年 6 月底公司在建项目情况(单位:亿元) 项目名称 建设规模和内容 开工 时间 计划总 投资 截至 2020 年 6 月底已完成 尚需投 资 靖边能源化工园区一 期启动项目填平补齐 工程 建设 180 万吨/年甲醇、60 万吨/年甲醇制烯烃、40 万吨/年聚丙烯 和 30 万吨/年 LDPE/EVA 等主要工艺装置及配套公用设施 2017.9 144.10 110.78 33.32 巴拉素煤矿项目 1,000 万吨/年选煤厂及相关配套设施 2019.1 114.12 54.59 59.53 榆神 50 万/年煤基乙 醇项目 建设 45 万吨/年甲醇联合装置、50 万吨/年乙醇装置、 75,000Nm3/h 空分装置、3X220 吨/小时高压煤粉锅炉、6,000 吨/ 年硫磺装置及其配套公用工程 2019.1 69.80 16.45 53.35 三原油库项目 新建 50 万库容,配套建设延西线分输系统、公路装车岛、卸车 岛,油气回收系统以及相应的公辅工程等 2019.6 6.52 4.70 1.82 延长东天然气地面集 输工程 新建产能 5 亿方/年,新建集气站 6 座、净化厂 1 座以及配套系统 2019.6 9.65 7.14 2.51 子长东天然气地面集 输工程(一期) 新建产能 6 亿方/年,新建集气站 7 座、甲醇污水处理设施 1 座、 净化厂 1 座以及配套系统 2019.6 12.86 8.83 4.03 延长东—姚店天然气 管输工程 设计能力 5 亿方/年,长度 55km 2019.1 1.97 1.92 0.05 子长东—永坪天然气 管输工程 设计能力 10 亿方/年,长度 35.4km 2020.4 1.62 1.24 0.38 泾渭新材料科技产业 园一期项目 建设 10 万吨/年改性工程塑料、10 万吨/年热塑性复合材料项目, 以及材料中心、倒班宿舍、餐厅等配套公用工程和生活辅助设施 2019.8 12.75 3.98 8.77 合计 -- -- 373.39 209.63 163.76 资料来源:公司提供 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 19 截至 2020 年 6 月底,公司主要拟建项目包括榆横煤制芳烃烯烃及可可盖煤矿项目等,主要拟 建项目计划总投资为 793.69 亿元。 表 6 截至 2020 年 6 月底公司拟建项目情况(单位:亿元) 项目名称 建设规模和内容 计划开工时间 计划完工时间 计划总投资 江苏泰兴轻烃深加工项目 60 万吨/年丙烷脱氢装置等 2020.8 2021.12 36.92 富县电厂项目(一期) 建设 2×1,000MW 超临界燃煤发电机组, 同步建设脱硫脱硝除尘设施 2020.9 2022.8 85.80 可可盖煤矿项目 1,000 万吨/年选煤厂及相关配套设施 2021.3 2023.10 127.91 油田气化工科技公司 填平补齐项目 建设 12 万吨/年甲醇装置 2021.5 2022.6 4.21 延安炼油厂转型升级一期项目 1,000 万吨/年常压等装置 2022.5 2022.12 42.23 榆横煤基芳烃项目 60 万吨/年 MTO、40 万吨/年 HDPE、22 万吨/年 PP、 100 万吨/年 MTA 等主装置及配套系统 2022.8 2023.6 496.62 合计 -- -- -- 793.69 资料来源:公司提供 5.经营效率 公司经营效率在同行业中处于较高水平。 2017-2019 年,公司总资产周转率波动不大,2019 年为 0.85 次。公司存货周转次数持续下 降,2019 年为 13.59 次。应收账款周转次数波动增长,其中 2018 年由上年的 56.07 次大幅上升至 87.59 次,一方面是由于 2018 年公司营业收入增加,另一方面由于国际油价回升,下游企业付款账 期缩短,且公司加大了应收账款的催收力度,使得 2018 年末应收账款金额减少;2019 年为 73.10 次。 从与同行业其他公司的经营效率比较情况来看,公司整体经营效率高于行业平均水平。 表 7 2019 年国内同行业化工企业经营效率比较(单位:次) 公司简称 应收账款周转率 存货周转率 总资产周转率 中石油集团 26.51 8.50 0.66 中石化集团 42.69 10.15 1.34 延长石油 90.96 13.83 0.85 注:Wind 与联合评级在上述指标计算上存在公式差异,为便于与同行业上市公司进行比较,本表相关指标统一采用 Wind 数据 资料来源:Wind 6.经营关注 (1)未来投资不确定的风险 公司石油勘探和冶炼投入成本较高,需要大规模的资金持续支持。同时涉足石油化工和煤化工 项目建设,项目建设周期较长,投入规模较大。流动资产占比相对较低,虽然符合石油石化行业的 特性,但资产流动性相对较差。受终端产成品价格波动下跌,勘探区块的开采能度较高,生产成本 有所上升。较长的项目开发周期和较大的前期资金投入及行业前景不明朗的现状,可能对公司投资 产出及回收造成较大的不确定影响。 (2)原油价格波动风险 近年来原油价格波动较大,低油价将加大公司经营压力,导致公司整体盈利规模下降;同时低 油价会对公司前期较高成本开发的海外油田项目产生较大的经营压力。 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 20 (3)公司成品油销售渠道有待完善 公司大部分成品油通过直接和中间环节进入中石油、中石化加油站,对中石油和中石化的依赖 性较大。受零售终端不完善的影响,将对公司的生产和销售产生一定影响。 7.未来发展 公司经营思路务实稳健,发展战略清晰,有利于公司实现稳健发展。 公司坚持以能源化工为主体、以科技和金融为两翼的“一体两翼”产业战略,加快结构调整和 转型升级,着力打造“油气煤化电”多产业耦合发展模式,不断延伸产业链、提高附加值,开创差 异化、特色化发展道路。坚持以提高质量和效益为中心,以全面深化改革为动力,着力培育新优 势、拓展新空间、构建新体系,建设具有国际竞争力的创新型综合能源化工企业。 七、财务分析 1.财务概况 公司提供的 2017-2018 年度合并财务报告经天职国际会计师事务所(特殊普通合伙)审计, 2019 年合并财务报告经希格玛会计师事务所(特殊普通合伙)审计,均出具标准无保留审计意 见。2020 年半年度财务数据未经审计。公司财务报表按照财政部最新颁布的《企业会计准则》及 其应用指南的有关规定编制。合并范围方面,2018 年,公司合并范围内子公司新增 3 家、减少 1 家;2019 年,公司合并范围内子公司新增 1 家、减少 1 家;2020 年上半年,公司合并范围无变 化。总体看,合并范围变化对公司整体经营影响较小。 截至 2019 年底,公司合并资产总额 4,008.67 亿元,负债合计 2,560.75 亿元,所有者权益(含 少数股东权益)合计 1,447.92 亿元,归属于母公司的所有者权益 1,324.07 亿元。2019 年,公司实 现营业收入 3,260.82 亿元,净利润(含少数股东损益)15.43 亿元,归属于母公司所有者的净利润 14.86 亿元;经营活动产生的现金流量净额 114.18 亿元,现金及现金等价物净增加额-45.22 亿元。 截至 2020 年 6 月末,公司合并资产总额 4,229.24 亿元,负债合计 2,704.71 亿元,所有者权益 1,524.53 亿元,其中归属于母公司所有者权益 1,366.03 亿元。2020 年 1-6 月,公司实现营业收入 1,543.74 亿元,净利润 0.10 亿元,其中归属于母公司所有者的净利润 7.25 亿元;经营活动产生的 现金流量净额 56.46 亿元,现金及现金等价物净增加额 104.12 亿元。 2.资产质量 公司资产规模稳步增长,资产构成稳定。油气资产、固定资产、在建工程等占比较大,资产以 非流动资产为主,资产流动性较弱,但考虑到公司资产受限程度很低,整体资产质量较好。 伴随公司业务规模扩大,2017-2019 年,公司资产规模稳步增长,年均复合增长 10.30%;截 至 2019 年底,公司资产总额 4,008.67 亿元,较年初增长 8.35%,主要系非流动资产增长所致。其 中,流动资产合计占 17.52%,非流动资产合计占 82.48%。公司资产构成以非流动资产为主,符合 公司所在行业特点。 流动资产 2017-2019 年,公司流动资产持续上升,年均复合增长 9.04%;截至 2019 年底,公司流动资 产总额为 702.42 亿元,较年初增长 7.34%,主要系应收账款增长所致。公司流动资产主要由货币资 金(占 22.01%)、应收账款(占 7.33%)、预付款项(占 11.97%)、其他应收款(占 11.90%)、 存货(占 28.34%)和其他流动资产(占 6.06%)构成。 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 21 2017-2019 年,公司货币资金持续增长,年均复合增长 21.73%;截至 2019 年底,公司货币资 金为 154.62 亿元,较年初增长 6.29%,主要是营业收入增加以及融资规模增加所致;其中,银行存 款 112.54 亿元,其他货币资金 41.23 亿元。公司货币资金中有 41.92 亿元为受限资金,主要系银行 承兑汇票保证金、土地复垦保证金等原因造成的所有权受限,占 27.11%,受限比例尚可。 2017-2019 年,公司应收账款波动增长,年均复合增长 25.48%;截至 2018 年底,公司应收账 款较年初大幅下降 45.38%,主要系随着国际油价回升,下游企业付款账期缩短,且公司加大了应 收账款的催收力度所致;截至 2019 年底,公司应收账款 51.47 亿元,较年初增长 1.88 倍,主要系 公司当期对下游客户的销售信用政策有所放松所致;累计计提坏账准备 8.54 亿元,需关注公司的 坏账风险;从账龄看,公司应收账款 1 年以内占比 88.51%,1-2 年占比 1.88%,2-3 年占比 1.09%,3 年以上占比 8.52%;公司应收账款前五大客户账面余额占比为 35.32%。 2017-2019 年,公司预付款项波动下降,年均复合下降 2.08%,主要系采油厂的预付货款下降 所致。截至 2018 年底,公司预付款项为 68.13 亿元,较年初下降 22.30%;截至 2019 年底,公司预 付款项为 84.07 亿元,较年初增长 23.39%;账龄超过一年的大额预付款项主要为发票未开回未结算 所致,公司共计提坏账准备 2.94 亿元。 2017-2019 年,公司其他应收款逐年下降,年均复合下降 2.54%,主要系公司逐步收回相关款 项所致。截至 2019 年底,公司其他应收款账面价值为 83.57 亿元,较年初下降 4.97%,主要以经营 性应收款为主(占 99.42%);公司前五大其他应收款占比 66.40%,主要债务人为陕西省产业投资 有限公司,其经营情况良好,公司未计提坏账准备;公司对其他应收款共计提坏账准备 13.72 亿 元。 2017-2019 年,公司存货账面价值逐年增长,年均复合增长 13.52%,主要系随着公司业务增 长,原材料、自制半成品及在产品、产成品等有所增加所致。截至 2019 年底,公司存货账面价值 为 199.08 亿元,较年初增长 10.25%;公司存货中原材料、自制半成品及在产品和库存商品占比较 大,受原油和成品油价格波动影响,公司存货存在一定跌价风险;公司存货共计提跌价准备 4.27 亿元。 2017-2019 年,公司其他流动资产波增长,年均复合增长 23.00%,主要与待抵扣进项税等税 费规模有关。截至 2018 年底,公司其他流动资产较年初下降 28.30%;截至 2019 年底,公司其他 流动资产 42.60 亿元,较年初增长 1.11 倍。 非流动资产 2017-2019 年,公司非流动资产规模逐年增长,年均复合增长 10.58%,截至 2019 年底,公司 非流动资产共计 3,306.25 亿元,较年初增长 8.57%,增长主要来自油气资产、在建工程及无形资 产。公司非流动资产主要固定资产(占 24.60%)、油气资产(占 39.80%)、在建工程(占 15.68%)和无形资产(占 5.56%)构成。 2017-2019 年,公司固定资产波动增长,年均复合增长 2.80%,主要系公司持续进行项目投 资、在建工程转入固定资产所致。截至 2019 年底,公司固定资产账面价值为 813.29 亿元,较年初 小幅下降 0.28%。公司固定资产成新率为 61.12%,成新率尚可;公司固定资产共计提减值准备合计 24.44 亿元;公司固定资产主要由房屋及建筑物(331.52 亿元)和机器设备(443.49 亿元)构成。 2017-2019 年,公司在建工程逐年上升,年均复合上升 25.49%,主要系公司加大了在建工程 项目的投入,主要用于油气、化工相关项目的建设。截至 2019 年底,公司在建工程为 518.34 亿 元,较年初增长 14.42%,公司在建工程主要为延安煤油气综合利用项目、延长油田伴生气资源循 环利用项目、巴拉素矿井及选煤厂和 100 万吨煤焦油加氢项目等。 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 22 2017-2019 年,公司油气资产逐年增长,年均复合增长 10.89%,主要系随着公司的建设投 入,油井及相关设施有所增加所致。截至 2019 年底,公司油气资产账面价值 1,315.74 亿元,较年 初增长 9.03%。公司油气资产按照成本法计量,账面原值为 2,571.13 亿元,累积折耗 1,144.77 亿 元,累计提取减值准备 110.63 亿元。从油气资产账面价值构成来看,主要为油井及相关设施。 2017-2019 年,公司无形资产持续增长,年均复合增长 27.97%,主要以土地使用权和特许权 为主;截至 2019 年底,公司无形资产 183.73 亿元,较年初增长 22.29%。 截至 2019 年底,公司受限资产共计 56.71 亿元,受限规模相对于公司资产规模小;其中受限 货币资金 41.92 亿元、受限固定资产 13.03 亿元、受限应付票据和应收账款 0.64 亿元、受限无形资 产 1.12 亿元。 截至 2020 年 6 月末,公司合并资产总额 4,229.24 亿元,较上年末增长 5.50%,主要系固定资 产增加所致。其中,流动资产占 18.53%,非流动资产占 81.47%。公司资产以非流动资产为主,资 产结构较上年末变化不大。 3.负债和所有者权益 (1)负债 近年来,公司负债率水平保持稳定,若将发行的永续债计入负债,公司债务负担较重,由于公 司为省级大型国有企业,金融机构对其支持力度较大,信贷条件宽松,目前债务负担尚属可控,但 需关注到公司短期债务占逐年上升,债务期限结构有待改善。 2017-2019 年,公司负债规模逐年增长,年均复合增长 10.24%。截至 2019 年底,公司负债合 计 2,560.75 亿元,较年初增长 8.56%,主要系流动负债增长所致;流动负债占 72.80%,非流动负债 占 27.20%。 流动负债 伴随公司业务规模扩大,2017-2019 年,公司流动负债逐年增长,年均复合增长 10.72%。截 至 2019 年底,公司流动负债合计 1,864.32 亿元,较年初增长 10.83%,主要系短期借款和其他应付 款增长所致。公司流动负债主要由短期借款(占 41.97%)、应付账款(占 18.30%)、应付票据 (占 14.10%)、其他应付款(占 6.46%)、一年内到期的非流动负债(占 5.17%)构成。 2017-2019 年,公司短期借款逐年增长,年均复合增长 22.15%,主要系公司生产经营规模扩 大,短期借款融资规模需求扩大所致。截至 2019 年底,短期借款 782.44 亿元,较年初大幅增长 13.58%,公司短期借款主要为信用借款(772.89 亿元)。 2017-2019 年,公司应付票据持续增长,年均复合增长 65.61%。截至 2019 年底,公司应付票 据为 262.83 亿元,较年初大幅增长 1.62 倍,主要系公司在业务往来中通过增加票据支付结算方式 所致;公司应付票据主要为银行承兑汇票 254.50 亿元。 2017-2019 年,公司应付账款波动增长,年均复合增长 4.40%。截至 2018 年底,公司应付账 款 356.94 亿元,较年初增长 14.04%,主要系未达到结算条件或未完工程新增应付账款所致;截至 2019 年底,公司应付账款 341.13 亿元,较年初下降 4.43%。 2017-2019 年,公司其他应付款逐年增长,年均复合增长 20.99%,主要系其他暂收代付款项 和质保金增加所致。截至 2019 年底,公司其他应付款 120.48 亿元,较年初增长 1.31%。 2017-2019 年,公司一年内到期的非流动负债持续下降,年均复合下降 37.70%。截至 2019 年 底,公司一年内到期的非流动负债为 96.31 亿元,较年初下降 24.49%,主要系一年内到期的长期借 款和长期应付款到期兑付所致。 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 23 非流动负债 2017-2019 年,公司非流动负债持续下降,年均复合增长 9.01%。截至 2019 年底,公司非流 动负债 696.42 亿元,较年初增长 2.90%,主要系应付债券增长所致。从构成来看,公司非流动负债 主要以长期借款(占比 45.68%)和应付债券(占比 36.48%)为主。 2017-2019 年,公司长期借款波动下降,年均复合下降 0.08%。截至 2018 年底,公司长期借 款为 332.29 亿元,较年初增长 4.29%。截至 2019 年底,公司长期借款 318.13 亿元,较年初下降 4.26%,其中信用借款 90.13 亿元,保证借款 224.73 亿元。 2017-2019 年,公司应付债券波动增长,年均复合增长 3.37%。截至 2019 年底,公司应付债 券为 254.04 亿元,较年初增长 10.64%,主要系公司发行中期票据所致。 2017-2019 年,公司全部债务持续增长,年均复合增长 9.98%,主要系短期债务增加所致;截 至 2019 年底,公司全部债务总额 1,783.74 亿元,较年初增长 12.27%;其中短期债务 1,211.57 亿元 (占 67.92%),长期债务 572.16 亿元(占 32.08%)。2017-2019 年,公司资产负债率分别为 63.95%、63.76%和 63.88%,全部债务资本化比率分别为 55.39%、54.23%和 55.20%,长期债务资 本化比率分别为 31.90%、29.53%和 28.32%。截至 2019 年底,若考虑公司发行的已计入其他权益 工具的永续债共计 444.13 亿元,公司全部债务 2,227.87 亿元,资产负债率、全部债务资本化比率 和长期债务资本化比率分别为 74.96%、68.94%和 50.31%。 截至 2020 年 6 月末,公司负债总额 2,704.71 亿元,较上年末增长 5.62%。其中,流动负债占 71.10%,非流动负债占 28.90%。公司以流动负债为主,负债结构较上年末变化不大。 (2)所有者权益 受公司发行永续债券影响,公司所有者权益持续增长,结构以盈余公积和其他权益工具为 主,权益结构的稳定性一般。 2017-2019 年,公司所有者权益逐年增长,年均复合增长 10.41%,主要系其他权益工具增长 所致,公司其他权益工具主要为永续中期票据。截至 2019 年底,公司所有者权益合计 1,447.92 亿 元,较年初增长 7.99%。其中,归属于母公司的所有者权益 1,324.07 亿元,实收资本占 7.55%,资 本公积占 3.67%,其他权益工具占 33.54%,盈余公积占 40.81%,未分配利润占 12.30%。截至 2019 年底,公司资本公积较年初下降 18.55%至 48.59 亿元,主要系无偿划转陕西延长石油化建股份有限 公司 29%股权所致。公司盈余公积和其他权益工具占比高,权益结构的稳定性一般。 截至 2020 年 6 月末,公司所有者权益为 1,524.53 亿元,较上年末增长 5.29%,主要系公司发 行永续债导致其他权益工具增加所致。其中,归属于母公司所有者权益占比为 89.60%,少数股东 权益占比为 10.40%。归属于母公司所有者权益 1,366.03 亿元,实收资本、资本公积、盈余公积、 其他权益工具、其他综合收益和未分配利润分别占 7.32%、3.79%、39.55%、35.44%、0.04%和 12.45%。所有者权益结构稳定性一般。 4.盈利能力 近三年,公司收入规模持续增长,受油品销售价格波动影响,公司利润有所波动;公司费用负 担较重,同时,资产减值损失和投资收益对公司利润影响较大,公司整体盈利能力一般。 2017-2019 年,公司营业总收入持续增长,年均复合增长 7.93%,主要系近年来油品销售收入 增长所致;公司净利润波动增长,其中 2019 年同比下降 23.18%至 15.43 亿元,主要系公司成品油 销售价格下降,毛利率下滑及公司所得税大幅增加所致。 从期间费用来看,2017-2019 年,公司期间费用波动上升,年均复合增长 7.53%。2019 年, 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 24 公司期间费用为 231.41 亿元,同比变动不大;销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别占 25.92%、46.12%、2.70%和 25.27%。2017-2019 年,公司销售费用持续增长,年均复合增长 13.33%,主要系运输费和职工薪酬增加所致;管理费用年均复合增长 5.23%;财务费用年均复合增 长 10.03%,主要系公司融资规模增长所致;研发费用波动下降,年均复合下降 15.55%。2017- 2019 年,公司费用收入比分别为 7.15%、7.59%和 7.10%,费用负担较重。 从利润构成来看,2017-2019 年,公司资产减值损失分别为 5.93 亿元、22.29 亿元 10.74 亿 元,占营业利润比例分别为 36.96%、68.31%和 29.51%;2018 年,公司资产减值损失较上年大幅增 长 275.87%,主要系商誉减值准备1增加所致。2017-2019 年,公司投资收益分别为 10.77 亿元、 12.85 亿元和 18.25 亿元,主要来自长期股权投资和可供出售金融资产,占营业利润比例分别为 67.13%、39.38%和 50.12%,占比较大。投资收益和资产减值损失对公司利润影响较大。 从各项盈利指标来看,2017-2019 年,公司营业利润率分别为 9.94%、11.21%和 10.37%,波 动增长,主要系油气产品销售价格波动所致。2017-2019 年,公司总资本收益率、总资产报酬率 和净资产收益率均呈波动增长的趋势,2019 年公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率 分别为 2.35%、2.45%和 1.11%,公司整体盈利能力一般。2019 年,公司的盈利指标在同行业中均 处于较低水平。 表 8 2019 年国内同行业化工企业盈利指标情况(单位:%) 公司简称 销售毛利率 净资产收益率 总资产报酬率 中石油集团 3.16 1.55 22.39 中石化集团 4.57 6.37 16.79 延长石油 2.42 1.18 16.53 注:Wind 与联合评级在上述指标计算上存在公式差异,为便于与同行业上市公司进行比较,本表相关指标统一采 用 Wind 数据 资料来源:Wind 2020 年 1-6 月,公司实现营业总收入 1,601.03 亿元,同比增长 1.62%;实现净利润 0.10 亿 元,较上年的 8.44 亿元大幅减少,主要系公司受疫情影响,原油价格下降致使公司产品售价下 降,毛利率下降所致。 5.现金流 公司经营活动现金流表现良好,同期对外投融资规模亦大幅扩大,考虑到公司短期债务规模及 在建项目规模较大,公司未来筹资需求大。 从经营活动来看,2017-2019 年,受业务规模增长的影响,公司经营活动现金流入不断增 长,年均复合增长 6.10%,主要系公司油品销售回款增长所致。2017-2019 年,公司经营活动现金 流出持续增长,年均复合增长 5.72%;公司经营性现金净流量分别为 78.27 亿元、132.13 亿元和 114.18 亿 元 。 从 收 入 实 现 质 量 来 看 , 近 三 年 公 司 的 现 金 收 入 比 分 别 为 112.55% 、 113.10% 和 108.10%,公司收入实现质量较高。 从投资活动来看,2017-2019 年,公司投资活动现金流入波动增长,年均复合增长 4.84%;公 司投资活动现金流出波动增长,年均复合增长 12.00%;公司投资活动产生的现金流净额分别为- 1 根据香港评值国际有限公司出具的 B00518(S)号评估报告,2018 年 12 月 31 日,公司所属延长石油集团(香港)有限公司对延长石油 国际有限公司的权益价值可收回金额为 1,356,822,000.00 港元,折合人民币 1,188,900,008.40 元,2018 年 12 月 31 日延长石油国际有限公司 按照合并日公允价值持续计量金额和完全商誉账面价值合 3,355,002,523.97 元,发生减值 2,166,102,515.57 元,公司所属延长石油集团(香 港)有限公司根据对延长石油国际有限公司的持股比例确认商誉减值准备 1,158,882,630.36 元。 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 25 178.81 亿元、-307.12 亿元和-244.84 亿元,均大规模净流出;公司对外投资规模保持在较高水平, 主要系公司为进一步加强经营,提高公司行业地位,增加与主营业务油气板块相关投资项目所致。 从筹资活动来看,2017-2019 年,公司筹资活动现金流入波动增长,年均复合增长 32.02%, 主要系融资规模波动增长所致;公司筹资活动现金流出持续增长,年均复合增长 34.07%;公司筹 资活动产生的现金流量净额分别为 72.46 亿元、242.49 亿元和 85.17 亿元。 2020 年 1-6 月,公司经营活动产生的现金流量净额为 56.46 亿元,投资活动产生的现金流量 净额为-131.61 亿元,筹资活动产生的现金流量净额为 179.27 亿元。 6.偿债能力 公司短期偿债指标表现较弱,长期偿债指标表现一般,综合考虑到公司所处行业存在很高的 进入壁垒,公司资源基础好、产业链条完善等优势,公司整体偿债能力极强。 从短期偿债能力指标看,2017-2019 年,公司流动比率和速动比率呈下降态势,流动比率分 别为 0.39 倍、0.39 倍和 0.38 倍,速动比率分别为 0.29 倍、0.28 倍和 0.27 倍。公司近三年现金短期 债务比分别为 0.15 倍、0.18 倍和 0.16 倍。整体看,公司短期偿债能力指标较弱。 从长期偿债能力指标看,2017-2019 年,受益于油气价格上涨,公司 EBITDA 分别为 187.08 亿 元、 228.11 亿 元和 246.51 亿 元, 年 均 复合 增 长 14.79%。 2019 年 ,公 司 EBITDA 同 比增 长 8.07%,主要系公司利润水平大幅提升和计入财务费用的利息支出增加所致;公司 EBITDA 中利润 总额占 15.10%、计入财务费用的利息支出占 23.12%、折旧占 54.49%、摊销占 7.29%。近三年,公 司 EBITDA 全部债务比分别为 0.13 倍、0.14 倍和 0.14 倍,处于一般水平;EBITDA 利息倍数分别 为 3.21 倍、3.27 倍和 3.39 倍,EBITDA 对利息支出的保障程度一般。公司长期偿债能力指标一 般。 截至 2020 年 6 月底,公司对外担保合计 33.12 亿元,占公司净资产的 2.17%。截至 2020 年 6 月底,公司无重大未决诉讼。 截至 2020 年 6 月底,公司已经获得银行的各类授信额度合计 3,694.08 亿元人民币,尚未使用 额度为 1,828.48 亿元人民币,公司间接融资渠道通畅。 根据公司提供的中征码为 6111010000302320 的中国人民银行《企业信用报告》,截至 2020 年 5 月 29 日,公司已结清信贷中记录了一笔关注类信贷。该笔关注类信贷主要由于银行系统原因形 成,公司于 2011 年 1 月 8 日向中国农业银行延川县支行借款 2 亿元,并于 2012 年 1 月 6 日按时划 拨 2 亿元用于归还贷款,由于中国农业银行系统原因,未能自动扣收本次贷款本息,导致该笔贷款 在企业征信中形成逾期 3 天的记录。目前中国农业银行延川县支行拟将该情况逐级上报至中国农业 银行总行,由总行与中国人民银行协商解决消除该逾期记录事宜。公司本部无未结清逾期信贷,公 司下属子公司油田股份共有 6,653,214.84 元借款到期未偿还。违约记录是由公司成立之前的历史遗 留问题造成,公司成立后一直与债权人等各方进行协商沟通,但截至目前尚未达成最终处置意见; 债权人方也因历史原因未有任何措施。此记录还有待时间进行处置。 7.母公司财务概况 公司母公司资产规模大,主要以长期股权投资和预付款项为主;母公司负债水平一般;母公司 面临的筹资压力大。 截至 2019 年底,公司母公司口径资产为 3,231.43 亿元,较年初增长 10.12%;从资产结构来 看,母公司非流动资产占比较高,为 61.46%。截至 2019 年底,母公司流动资产为 1,245.35 亿元, 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 26 以预付款项(占 57.06%)和其他应收款(占 25.34%)为主;非流动资产合计 1,986.08 亿元,以长 期股权投资(占 56.99%)、固定资产(占 11.17%)和油气资产(占 22.30%)为主。截至 2019 年 底,公司母公司口径负债总额 1,797.21 亿元,以流动负债为主;公司流动负债以短期借款(占 51.64%)、应付票据(占 15.09%)和应付账款(占 7.52%)为主。截至 2019 年底,公司母公司资 产负债率为 55.62%。截至 2019 年底,公司母公司口径所有者权益 1,434.21 亿元,较年初增长 10.88%,主要系其他权益工具增长所致;其中,实收资本占 6.97%,盈余公积占 37.67%,其他权 益工具占 30.97%、未分配利润占 20.91%。 2019 年,公司母公司实现营业收入 1,096.17 亿元,实现投资收益 21.21 亿元,实现净利润 22.21 亿元。 2019 年,公司母公司口径经营活动产生的现金流净额为 14.32 亿元,投资活动产生的现金流净 额为-179.63 亿元,筹资活动产生的现金流净额为 137.20 亿元。 八、本期可续期公司债券偿还能力分析 本期债券额度相对于公司债务规模不大,并考虑到公司在行业地位以及经营垄断性等方面的显 著优势,联合评级认为,公司对本期债券的偿还能力极强。 1.本期可续期公司债券的发行对目前债务的影响 截至 2020 年 3 月底,公司债务总额 1,942.30 亿元,本期拟发行债券规模为 30.00 亿元,相对 于目前公司债务规模,本期债券发行额度规模对公司债务水平影响不大。 以 2020 年 3 月底财务数据为基础,若将本息债券计入债务,本期债券发行后,在其它因素不 变的情况下,公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 64.16%、 56.19%和 29.82%,分别上升了 0.25 个百分点、0.38 个百分点和 0.97 个百分点,债务负担有所加 重,但仍属可控水平。考虑到本期债券募集资金将用于偿还公司债务,实际债务负担将低于上述债 务指标较测算值。 若将公司存续的永续债券划入债务,截至 2020 年 3 月底,公司债务总额为 2,426.36 亿元,本 期债券发行额度对公司债务规模增长影响较小。若将本期债券计入债务,本期债券发行后,在其它 因素不变 的情况下,公 司资产负债 率、全部债务 资本化比率和 长期债务资本 化比率分别为 75.45%、69.99%和 51.91%,分别上升了 0.71 个百分点、0.26 个百分点和 0.67 个百分点。考虑到本 期债券募集资金将用于偿还债务,相关指标可能低于上述预测值。 2.本期公司债券还债能力分析 以 2019 年的相关财务数据为基础,公司 2019 年 EBITDA 为 246.51 亿元,为本期公司债券发 行额度(30.00 亿元)的 8.22 倍,EBITDA 对本期债券的覆盖程度很高;2019 年经营活动产生的现 金净流入量 114.18 亿元,为本期公司债券发行额度(30.00 亿元)的 3.81 倍,对本期债券覆盖程度 较高。 九、综合评价 公司作为国内拥有石油和天然气勘探开采资质的四家大型集团企业之一,在经营规模、行业地 位以及经营垄断性等方面具有显著优势。近年来,公司营业收入稳步增长,经营活动现金流状况 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 27 佳。同时,联合评级也关注到公司盈利水平受原油价格波动影响大、在建及拟建项目投资规模较大 以及债务结构有待优化等因素给公司信用水平带来的不利影响。 公司产业链条完整,资源和规模优势明显,未来预计凭借资源储备、市场网络和经营规模等方 面的显著优势,公司将继续保持行业主导地位。随着在建项目的投产,公司生产规模有望进一步扩 大,产业链条将更加完善,整体抗风险能力有望增强,联合评级对公司的评级展望为“稳定”。 基于对公司主体长期信用水平以及本期债券偿还能力的综合评估,联合评级认为,本期债券到 期不能偿还的风险极低。 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 28 附件 1 截至 2020 年 6 月底陕西延长石油(集团)有限责任公司 组织机构图 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 29 附件 2 陕西延长石油(集团)有限责任公司 主要财务指标 项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 6 月 资产总额(亿元) 3,294.71 3,699.74 4,008.67 4,229.24 所有者权益(亿元) 1,187.79 1,340.83 1,447.92 1,524.53 短期债务(亿元) 918.30 1,026.89 1,211.57 -- 长期债务(亿元) 556.34 561.91 572.16 -- 全部债务(亿元) 1,474.64 1,588.80 1,783.74 -- 营业总收入(亿元) 2,799.45 3,079.38 3,260.82 1,601.03 净利润(亿元) 11.79 20.09 15.43 0.10 EBITDA(亿元) 187.08 228.11 246.51 -- 经营性净现金流(亿元) 78.27 132.13 114.18 56.46 应收账款周转次数(次) 56.07 87.59 73.10 -- 存货周转次数(次) 15.95 14.31 13.59 -- 总资产周转次数(次) 0.87 0.88 0.85 -- 现金收入比率(%) 112.55 113.10 108.10 115.68 总资本收益率(%) 2.33 2.81 2.35 -- 总资产报酬率(%) 1.99 2.63 2.45 -- 净资产收益率(%) 1.01 1.59 1.11 -- 营业利润率(%) 9.94 11.21 10.37 3.86 费用收入比(%) 7.15 7.59 7.10 6.49 资产负债率(%) 63.95 63.76 63.88 63.95 全部债务资本化比率(%) 55.39 54.23 55.20 -- 长期债务资本化比率(%) 31.90 29.53 28.32 -- EBITDA 利息倍数(倍) 3.21 3.27 3.39 -- EBITDA 全部债务比(倍) 0.13 0.14 0.14 -- 流动比率(倍) 0.39 0.39 0.38 0.41 速动比率(倍) 0.29 0.28 0.27 0.31 现金短期债务比(倍) 0.15 0.18 0.16 -- 经营现金流动负债比率(%) 5.15 7.86 6.12 -- EBITDA/本期发债额度(倍) 6.24 7.60 8.22 -- 1.本报告财务数据及指标计算均是合并口径;2.本报告中部分合计数与各加总数直接相加之和在尾数上可能略有差 异,这些差异是由于四舍五入造成的;3.本报告 2017-2019 年已将长期应付款中融资租赁款计入长期债务,将其他流 动负债中的应付短期债券计入短期债务;4.2020 年上半年财务报表未经审计,相关指标未年化 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 30 附件 3 有关计算指标的计算公式 指标名称 计算公式 增长指标 年均增长率 (1)2 年数据:增长率=(本期-上期)/上期×100% (2)n 年数据:增长率=[(本期/前 n 年)^(1/(n-1))-1]×100% 经营效率指标 应收账款周转次数 营业收入/ [(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2] 存货周转次数 营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2] 总资产周转次数 营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2] 现金收入比率 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100% 盈利指标 总资本收益率 (净利润+计入财务费用的利息支出)/[(期初所有者权益+期初全部 债务+期末所有者权益+期末全部债务)/2]×100% 总资产报酬率 (利润总额+计入财务费用的利息支出)/[(期初总资产+期末总资 产)/2] ×100% 净资产收益率 净利润/[(期初所有者权益+期末所有者权益)/2]×100% 主营业务毛利率 (主营业务收入-主营业务成本)/主营业务收入×100% 营业利润率 (营业收入-营业成本-营业税金及附加)/营业收入×100% 费用收入比 (管理费用+销售费用+研发费用+财务费用)/营业收入×100% 财务构成指标 资产负债率 负债总额/资产总计×100% 全部债务资本化比率 全部债务/(长期债务+短期债务+所有者权益)×100% 长期债务资本化比率 长期债务/(长期债务+所有者权益)×100% 担保比率 担保余额/所有者权益×100% 长期偿债能力指标 EBITDA 利息倍数 EBITDA/(资本化利息+计入财务费用的利息支出) EBITDA 全部债务比 EBITDA/全部债务 经营现金债务保护倍数 经营活动现金流量净额/全部债务 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数 筹资活动前现金流量净额/全部债务 短期偿债能力指标 流动比率 流动资产合计/流动负债合计 速动比率 (流动资产合计-存货)/流动负债合计 现金短期债务比 现金类资产/短期债务 经营现金流动负债比率 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100% 经营现金利息偿还能力 经营活动现金流量净额/(资本化利息+计入财务费用的利息支出) 筹资活动前现金流量净额利息偿还能力 筹资活动前现金流量净额/(资本化利息+计入财务费用的利息支出) 本次(期)公司债券偿债能力 EBITDA 偿债倍数 EBITDA/本次(期)公司债券到期偿还额 经营活动现金流入量偿债倍数 经营活动产生的现金流入量/本次(期)公司债券到期偿还额 经营活动现金流量净额偿债倍数 经营活动现金流量净额/本次(期)公司债券到期偿还额 注: 现金类资产=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据 长期债务=长期借款+应付债券+长期应付款 短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 全部债务=长期债务+短期债务 EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销 所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益 公司债券信用评级报告 陕西延长石油(集团)有限责任公司 31 附件 4 公司主体长期信用等级设置及其含义 公司主体长期信用等级划分成 9 级,分别用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、 CCC、CC 和 C 表示,其中,除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级 可用“+”“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。 AAA 级:偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低; AA 级:偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低; A 级:偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低; BBB 级:偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般; BB 级:偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高; B 级:偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高; CCC 级:偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高; CC 级:在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务; C 级:不能偿还债务。 长期债券(含公司债券)信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。   中财网

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